近来，一批在中国境外上市的中国公司在遭到财务造假的指控后相继遭遇抛售而股价大跌，更甚者被摘牌退市，而这些中国公司的卖空者们则欢呼雀跃。譬如拿嘉汉林业，一家在加拿大上市的林业公司，在一家研究机构质疑其财务造假后，其股价从今年三月的每股25.3加元暴跌至六月的每股1.99加元。（嘉汉林业已公开表态否认这些指控，并许诺将聘请一独立委员会进行审阅）。

当一家公司遭遇财务欺诈的指控后，其股票必然会遭到抛售并随之股价暴跌，但也许中国例外。那些在中国公司的丑闻事件中起决定性影响的因素与其它大多数地方都不同。

最近，一份来自三位学者的研究报告，针对1997年至2005年期间发生的数百起在上海及深证两地证券交易所交易的上市公司丑闻事件进行了研究，结果出人意料。诸如美国及其他健全的资本市场财务舞弊、资金挪用或是商业贿赂等类似违规事件的曝光会立刻引发违规公司股价暴跌，丧失短期融资能力及管理层、董事会撤换等连锁反应，在中国并非对涉嫌公司的股价毫无影响，但是需要另一个必备条件：政府的牵连。研究显示，对于仅仅陷入会计丑闻等破坏了市场经济契约的公司，在事件曝光前后6个月，即合计一年期间内，其股价平均下跌8.8%。另一方面，对于那些牵涉到政府官员受贿，或是盗用国有资产等丑闻的破坏政府关系契约的事件，股价平均下跌近三分之一。当然对于这些丑闻的曝光，股价下跌只是一方面。在西方国家，牵涉到政府的丑闻事件的曝光，同时会使违规公司陷入短期负债追讨及董事会成员变动等危机中。然后那些被揭露财务造假并破坏了市场经济契约的中国公司却很少会遭遇如此困境。

造成这一差别的原因在于，西方的市场经济是建立在法律监督下强制执行的契约之上，建立在以可靠财务信息为基础的，企业投资者，供应商，消费者等企业利益相关方的市场经济行为之上。相比之下，在中国及其他一些市场经济欠发达的国家，商业行为主要依靠政府及社会关系，而非市场经济下的契约。这使得丑闻影响中国公司的过程变的不同。

与政府保持良好的关系是至关重要的：与政府的亲密关系可以使企业享受到低成本的资金，土地，商业合同以及常常被忽视的（但显然非常危险）利益输送。因为中国没有公正的司法体系，中国企业在进行交易时，常常困惑于是否应该信任陌生的客户或者供应商。而司法的判决也许常常受到企业与政府官员关系的左右。如果类似的司法腐败，受政府丑闻所牵连，一同大白于天下，违规企业将无法继续正常经营。

不仅资本市场会有如此反应，政府官员同样如此。在中国，投资人及其他利益相关者成为会计造价等控诉的受害者时，惩罚力度仍然不足。然而一旦国家成为经济犯罪的受害者，惩罚将极为严厉。一个伪造假币的团伙在今年7月被判刑，其中主犯被判死刑。

长期以来，人们一直认为随着中国市场经济的不断发展，中国企业会更加西方化，在市场经济中运营，而不是依靠向政府寻租获取利益。现在这个设想也许需要重新审视了，不仅因为中国的大政府继续着对市场经济的干涉，并且一些西方的市场经济体开始向中国的体制靠近了。

譬如美国及英国政府，金融危机爆发后，他们成为了几家大型金融机构及工业企业的大股东（尽管是无奈之下的）。之前那片论文所提及的结论-新兴经济体中，与政府间的亲密关系，而不是公司的投资者，决定了公司的价值-也许也将适用于发达国家。

（来源：经济学人    2011年8月22日）